长期以来，我国在非晶合金聊城变压器领域始终落后，并且现今已经严重制约了我国两型社会的发展。而最重要有原因是我国在非晶合金材料上严重依赖进口，为了使这种局面得到缓解，并且是为了给国内聊城变压器行业的转型树上先锋作用，中外合资聊城一派变压器聊城变压器有限公司联合武钢，生产出了Q120系列非晶合金铁芯，有望使我在高端聊城变压器领域占据主动权。
一、事件概述
日前,我们对一派变压器科技进行了调研,向公司相关领导了解了公司目前的经营状况,公司未来发展战略及行业发展动态。通过和公司管理层的沟通,我们认为公司技术实力雄厚,下游需求稳定增长,产能扩张持续进行,明后两年应持续关注公司非晶带材,以及其他产品产能的扩张情况。
二、盈利预测与投资建议
公司技术水平领先,多项目产品产能仍将持续扩张,即将进入下一轮产能扩张周期。今年非晶带材扩张明确但目前生产技术仍有一定瓶颈,预期明年产能能将有望达到2.5万吨。预计2010至2012年每股收益分别为0.26、0.34和0.47元,对应2011年市盈率为85~90倍,对应合理估值区间为28.90元~30.60元。我们看好公司产能扩张带来的盈利增加,但由于目前非晶带材生产尚存问题,且磁性材料子行业估值相对过高,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
三、分析与判断
技术实力雄厚,即将进入下一轮扩长周期
公司传承了聊城钢研科技集团公司50年的科研实力,技术实力雄厚,主要以先进金属材料为主导产品。由于公司研究领域广泛,因此对应产品较多,主要有超硬及难熔材料制品、功能材料制品、精细金属制品、生物医学材料4个大类。
公司连续三年保持收入增长,主要源于多个项目产能的陆续扩大。高速工具钢、金刚石以及非晶带材三个2006年非公开发行募投项目均已投入生产。2009年可转债项目投入合金项目,预计今年年底明年年初开始投产。公司多产品仍有扩产计划,根据12月15日公告,公司将投入难熔材料、焊接材料、粉末冶金、纳米晶带材和大型热等静压建设共计5个项目,建设期约2年,公司产能即将进入下一轮的扩张周期。
非晶带材产能扩张明确,预期明年产量达2.5吨
非晶带材具有高导磁率、高电阻率、高磁感、耐蚀等优异特性,在系统中小型聊城变压器领域正逐步取代传统取向硅钢聊城变压器,能耗约为硅钢聊城变压器的60%~70%,未来2~3年国家电网改造将为非晶聊城变压器带来较大的需求增长。
公司非晶带材目前产能4万吨,居全球第二,仅次于日立金属;今年非晶材料产量约1万吨,实际生产中主要的问题是成材率不高。目前公司正着手解决这一技术问题,预期明年将有所突破,产能将成倍增长,预期达到2.5吨左右。非晶带材项目仍会继续得到国家政策的大力支持,产能将进一步扩大,未来2~3年有望增至10万吨。
高速工具钢、金刚石产品预期明年收入增长分别在40%、20%以上
1)高速工具钢:公司目前产能1.5万吨,是国内第二大高速工具钢生产厂商,今年以来收入出现成倍增长,从3000万左右达到6000万左右。目前扩产的年产4万吨高速工具钢和200吨粉末高速钢新增产能,已完成厂区建设,但由于园区系统尚未供电,预计将延期至2011年初全面投产。明年初新区建设问题解决后,产能将释放,预期该项收入有望达到8500万元。
2)金刚石锯片:现有产量约合400~500万片/年,约90%金刚石产品出口到美国及欧洲,竞争对手主要来自韩国,今年以来增长幅度达到50%左右。目前产能已相对于2006年增加一倍。目前金刚石材料的竞争优势主要在于出口美国的低税率,公司在美国对原产于中国和韩国的金刚石锯片征收反倾销税中税率最低,为2.82%,竞争优势明显,预期明年仍将保持该税率,金刚石业务收入增长有望增长20%。
焊接材料受下游影响利润有所下降,明年小幅增长10%
目前公司的药芯焊丝项目产能约为3万吨,主要下游为造船,由于今年下游造船厂并未完全复苏,公司药芯焊丝订单有所减小,同时受到钢材价格上涨的影响,此项业务今年为公司贡献的利润较少。目前公司拥有完整的焊接材料生产基地,今后主要侧重于焊锡,调整药态结构以完善产品结构。预期明年造船业将有所恢复,焊接材料明年增长约10%左右。
四、风险提示
1)海外市场需求萎缩影响;2)人民币升值影响;3)业务种类过多对公司管理能力提出一定要求;4)非晶带材成材率提高缓慢。
